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　　铁打的茅台，流水的“股王”。

　　4月16日晚间，贵州茅台交出了一份上市20余年来首次营收、净利双降的年报。受此拖累，4月17日，贵州茅台下跌3.8%，收报1407.24元/股。此消彼长，光芯片龙头源杰科技在板块带动下涨势如虹，收盘大涨10.05%，报1445元/股。就此，A股“股王”正式易主。

图片来源：Wind

　　在A股历史上，中国船舶、全通教育、安硕信息、暴风科技股价曾先后超过贵州茅台。但是，这些股票在登上A股“股王”宝座后，无一例外经历了股价的大幅回落，最后无奈“还位”给贵州茅台。这一现象，被股民们称作“茅台魔咒”。

　　那么，新“股王”源杰科技，能打破这个“魔咒”吗？

　　又一个“挑战者”

　　2007年至今，曾有十余家公司在股价上超越过贵州茅台，登上A股“股王”宝座，但最终都只是“过一把瘾”。

　　而早在2007年，乘着全球航运景气东风，中国船舶股价一路暴涨，当年5月29日以111.62元/股的收盘价超越贵州茅台，成为A股新“股王”。当年10月，中国船舶盘中更是一度突破300元/股。然而，随着2008年金融危机爆发，航运业景气度急转直下，中国船舶股价一路跌至30元附近，跌去近9成，此后再未回到当年高点。这是很多股民对“茅台魔咒”的最早记忆。

　　2005年—2009年A股公司股价前两名

数据来源：Wind，按照年末收盘价统计

　　2015年，创业板的大涨催生了一批A股“新贵”，并先后对贵州茅台的“股王”宝座发起挑战：

　　顶着“在线教育第一股”光环的全通教育，凭借疯狂并购，股价一度涨至467.58元；

　　搭上互联网金融快车的安硕信息，股价更是一度涨至474元；

　　当年创造“暴富神话”的暴风科技，上市后连拉29个涨停，股价最高触及327.01元；

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　　然而，“茅台魔咒”的后劲儿还是太大了：安硕信息股价从高点跌超85%，全通教育股价如今不足5元，暴风科技则最终以退市收场。

　　最近一个短暂品尝“股王”滋味的是寒武纪。2025年8月28日，寒武纪以1587.91元/股的收盘价超越贵州茅台，轰动市场。但是，寒武纪最终没有逃脱“茅台魔咒”，股价一度回撤超25%。

　　反观贵州茅台，多次上演“王者归来”的好戏。在2008年金融危机引发的全球股市震荡中，贵州茅台也一度大幅回撤，股价从230元跌至84元附近，但贵州茅台很快稳住，第二年股价就快速反弹并一路走高。

　　再比如2015年，股价还不到300元的贵州茅台，此后数年持续走高，2017年突破500元，2019年突破千元，2021年最高触及2627.88元。

数据来源：Wind（不复权股价）

　　“魔咒”背后是什么

　　仅看股价表现的话，“茅台魔咒”听起来很玄乎。但细细品味，它其实揭示了一个最根本的问题——决定股价高低的到底是什么？

　　回望过去，无论是当年的中国船舶，还是曾经的全通教育，乃至当下的源杰科技，它们的股价飞升，无一例外都源于踩中了在当时最热的产业风口：2007年的造船业、2015年的互联网，以及当下的AI。

　　这些行业的共同特点是短期爆发力强，龙头公司可以在短时间内被市场赋予极高估值。但持续性却存疑，一旦市场情绪退潮或行业景气度回落，股价就可能被很快“反噬”。

　　而贵州茅台的高股价，则很大程度上建立在持续稳定增长的业绩之上。2001年上市以来，贵州茅台便保持着稳定的业绩增长、极高的毛利率、充沛的现金流和持续的高分红，估值长期维持在相对合理水平。

　　此外，还有一个结构性因素?/span>