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专题：对话奥马哈·第十一届中美投资人酒会

2026年5月2日，在伯克希尔·哈撒韦股东大会期间举行的新浪财经中美投资人酒会主题论坛“价值投资的当代实践”上，芒格书院创始人施宏俊回溯了价值投资的历史起点。他提到，1956年26岁的巴菲特在奥马哈创立首家合伙公司，募资仅10万美元，却由此开启了持续70年的价值投资时代；几乎同一时期，仙童半导体的成立则标志着风险投资模式的兴起，推动了硅谷的诞生。两种投资范式在同一历史节点出现，却走向了截然不同的路径。

施宏俊指出，风险投资以寻找颠覆性技术和商业模式为核心，强调对变化的敏感与前沿布局；而价值投资则更关注在变化世界中寻找“不被改变”的公司，其核心在于稳定现金流与可持续竞争优势。他引用巴菲特在1999年互联网泡沫时期的反思强调，在产业剧变中，投资者更应思考“谁会失败”，而非仅关注行业增长性，真正的关键在于判断具体公司是否具备长期护城河。

不过，在他看来，价值投资与风险投资在一个核心原则上高度一致——“投对的人”。无论是巴菲特近年来反复强调的“the right person”，还是投资案例中将管理者置于首位的判断逻辑，最终都指向同一结论：无论是寻找伟大公司，还是押注未来技术，识别并信任正确的人，是穿越周期的底层能力。

附演讲全文：

今天的论坛主题是“价值投资的当代实践”，但是，我想先把时间拉到更远一点，回到巴菲特的青年时代。那是70年前的1956年，26岁的巴菲特从纽约告别他的老师本杰明·格雷厄姆，回到了奥马哈。

5月1日，巴菲特的第一家合伙公司——巴菲特联合公司正式成立，巴菲特的家人，包括岳父、姐姐姐夫、姑姑，以及大学室友、室友的母亲、发小成为公司的合伙人，巴菲特募到了10万美金，加上他自己的100美金，他的第一家合伙公司合计100100美元。因此，今天，也是巴菲特的第一家合伙公司成立整整70周年。

在合伙契约中，巴菲特跟各位LP约定，他支付给大家4%的利息，超过4%的收益部分，他跟大家五五分成。

巴菲特是一个勤奋的GP，就在1956年一年，他成立了三家合伙公司。从此，价值投资的巴菲特时代开始了。这一时代一直持续了70年。

而在美国西海岸，1957年6月的一天，来自肖克利公司的8个年轻人，齐聚于旧金山市中心的克里夫特酒店，在10张崭新的1元美钞上签上了自己的名字，这些美钞就成为了仙童半导体公司的创立合同。

推动这8位年轻人成为“八叛徒”，并成为后来的硅谷最重要的创业群体的，是两个来自东海岸的年轻投资人，一个叫阿瑟·洛克，一个叫阿尔佛雷德·科伊尔。正是洛克和科伊尔，开启了资本市场的风险投资模式，并大大助推了硅谷的发展。

巴菲特的价值投资和针对科技初创企业的风险投资几乎在同一时点兴起。但它们显然有巨大的不同。

风险投资推动商业科技发展，对科技创新的前沿领域永远保持着敏感性。但是，价值投资不追求变化，甚至回避不确定性，试图找到变化的世界中不被改变的公司。

所以，风险投资人和创业者努力在找到改变世界的技术和模式，而价值投资真正关心的是投资回报的稳定性。

如果从这个角度来看，我们对于巴菲特和芒格说的“伟大的公司”应该有更进一步的理解。芒格曾经对巴菲特说：你应该放弃以便宜的价格购买平庸的公司，而应该以合理的价格买入伟大的公司。这里的great指的是什么呢？应该是从长期来看，具有稳定的现金流的公司。而不是，以某种产品和技术来改变世界的公司。

如果我们去了今天的伯克希尔股东会的展会，看看伯克希尔子公司的那些产品，就会对巴菲特、芒格所说的great有更多的理解：很多产品，例如喜诗糖果、Brooks运动鞋、鲜果布衣，都是上世纪以来老百姓吃穿用