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　　4月9日，中国武夷披露2025年年度业绩快报。报告期内，公司实现营业总收入71.26亿元，同比增长4.97%，增速微弱；但营业利润、利润总额、归母净利润、扣非净利润及基本每股收益等核心盈利指标同比均出现大幅下降。在“增收不增利”的表象之下，房地产深度调整带来的减值冲击与国际工程回款不畅双重夹击，正将这家老牌国企拖入业绩寒冬。

　　一、计提4.17亿减值：利润“黑洞”从何而来？

　　公司财报中最触目惊心的数字，莫过于拟计提资产减值损失及信用减值损失合计约4.17亿元。这一规模对于一家年营收仅70余亿元的企业而言，无异于直接吞噬了过半利润空间。

　　具体拆解来看，减值主要来自两大业务板块：

　　房地产业务： 受项目所在区域行业和市场波动影响，房地产项目结转毛利率同比下降。同时，公司根据谨慎性原则，结合市场状况和实际销售情况，对存货等资产计提相应减值准备。当前全国新房销售面积与金额持续下滑，房企普遍面临库存去化与资金回笼压力，中国武夷的存量地产项目在降价促销或长期滞销的情况下，账面价值已低于可变现净值，减值成为被动但必要的会计处理。

　　国际工程承包业务： 虽然应收账款清收取得了一定成效，但个别项目工程回款未达预期，导致计提信用减值损失增加。国际工程承包是中国武夷的传统优势业务，但海外项目周期长、回款受地缘政治及业主资金状况影响大，坏账风险始终如影随形。此次个别项目回款“爆雷”，暴露出公司在海外项目风控与应收账款管理上的短板。

　　二、房地产“去化攻坚战”：毛利率下滑成常态

　　公司坦言，报告期内国内房地产行业处于深度调整与转型发展阶段，全国新房销售面积与金额持续下滑。中国武夷的房地产业务受项目所在区域市场波动影响，结转毛利率同比下降。

　　这意味着，即便公司加快了存量地产去化速度，全力保障重点项目拨备交付，但“以价换量”的销售策略必然牺牲利润率。在行业整体毛利率已降至个位数的背景下，中国武夷难以独善其身。若存量项目主要集中在三四线城市或远郊区域，去化压力将更为严峻，未来毛利率仍有进一步下探的风险。

　　三、营收增长4.97%：四大板块结构失衡隐现

　　从营收结构看，公司核心业务包括国际工程承包、房地产开发、商业贸易及物业服务四大板块。报告期内营业总收入同比增长4.97%，增速处于较低水平。考虑到房地产开发业务持续承压，国际工程承包业务虽大力拓展市场，但回款问题拖累利润，而商业贸易及物业服务体量有限，难以形成有效对冲。

　　营收微增而利润暴跌，折射出公司业务结构中的脆弱性：房地产板块“赚不了钱”，国际工程“回不了款”，两大支柱同时受阻，导致整体盈利质量急剧恶化。

　　四、未来展望：减值“排雷”能否换来轻装上阵？

　　从积极角度看，本次大规模计提减值可视为一次财务“大扫除”。公司通过一次性消化历史包袱，降低未来资产虚高风险，有利于后续轻装上阵。但隐忧同样明显：房地产行业调整远未结束，若市场继续下行，后续可能仍需计提减值；国际工程回款问题能否根本改善，也取决于海外经济环境和业主履约能力。

　　公司在财报中提出“持续深化改革、优化业务结构、强化精益管理”，但短期来看，如何平衡存量去化与利润保护、如何控制海外项目回款风险，仍是摆在管理层面前的两道必答题。

　　写在最后

　　2025年，中国武夷的业绩底色被4.17亿减值涂抹得格外沉重。当房地产行业从“黄金时代”坠入“黑铁时代”，曾经依靠土地红利与规模扩张的企业不得不直面残酷的财务现实。对于中国武夷而言，当下最关键的不是追求营收增长，而是如何安全穿越周期——去化存量、回笼?/span>