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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：图灵

　　近日，西部证券公布了2025年年报。

　　在2025年150家券商营收同比增长20%的情况下，在并购券商都实现营收增长的情况下，西部证券营收竟同比下降10.84%，是目前公布财报的26家纯证券业务A股券商中唯一一家营收负增长的券商。刚并购的国融证券，2025年营收更是大降77%（未重述，下同），也是背离行业趋势。

　　国融证券有三个多月的业绩并表，也没让西部证券2025年的营收实现增长，市场再次对并购标的的战略价值产生质疑。西部证券营收下降，除了年报中提到的大宗商品贸易业务原因外，公司自营投资业务、资管业务收入也出现下滑，尤其是自营投资板块在行情火热的背景下出现业绩下滑，严重跑输行业。

　　营收下降创两个“另类”

　　2025年，西部证券实现营收59.85亿元，同比下降10.84%；实现归母净利润17.54亿元，同比增长24.97%。

　　西部证券在年报中解释称，营收下降主要因大宗商品贸易业务收入及成本同比减少所致。具体而言，西部期货营收从2024年的26.25亿元骤降至10.63亿元，减少近60%。

　　西部证券在2025年券商“大年”营收下降，创下了两个“另类”：违背行业趋势、异于2025年重组的同行券商。

　　2025 年，上证综指较上年末累计上涨18.41%、深证成指累计上涨29.87%、创业板指累计上涨49.57%，全年沪、深股市累计成交414.2万亿元，历史上首次突破400万亿元，日均成交1.7万亿元，同比增长61.9%，市场交投活跃度明显改善，大部分券商业绩大幅增长。

　　据中证协近日公布的数据，证券公司未经审计财务报表显示，150家证券公司2025年度实现营业收入5411.71亿元，较2024年的4511.69亿元同比增长20%； 2025年度实现净利润2194.39亿元，较2024年的1672.57亿元同比增长31%。

　　从数据可以看出，西部证券的营收负增长严重跑输同行。并且截至4月6日，在已公布2025年财报的26家纯证券业务A股券商中，西部证券是唯一一家营收负增长的企业。

来源：wind

　　2025年，是券商重组大年，多家券商完成重组。原国泰君安和海通证券合并成为新的国泰海通，2025年国泰海通实现营收631.07亿元，同比大增87.4%，业绩位居行业第二。

　　原国联证券收购民生证券99.26%股权，组成新的国联民生证券。2025年，国联民生实现营收76.73亿元，同比大增185.99%。

　　浙商证券完成对国都证券的控股。据业绩快报，浙商证券2025年实现营收88.41亿元，同比增长35.95%。

　　国信证券完成对万和证券96.08%股份的收购。尽管国信证券还没有披露年报，但2025年前三季度，国信证券营收同比增长69.41%。

　　而西部证券收购国融证券，不仅没有带来营收增长，而且营收还出现了下滑。2025年，国融证券实现营收2.49亿元（未重述），同比下降77.74%；实现归母净利润0.76亿元，同比下降6.46%。

　　收购国融证券能否实现“1+1>2”？

　　收购标的在行业营收同比增长20%的年份，营收竟然逆势大降77%，这令投资者对西部证券收购国融证券的战略价值产生怀疑。

　　2025年9月11日，国融证券1151433439 股股份完成过户登记并于国家企业信用信息公示系统进行公示，西部证券正式成为国融证券控股股东，所持股份占国融证券总股本的 64.5961%。

　　并表仅三个多月，加之国融证券本来业绩规模就小还出现营收大降，其业绩贡献对西部证券2025年的影响微乎其微。

　　从国融证券的业绩表现、西部证券营收逆势下降的事实来看，两家券商至少在2025年度并未实现明显的“1+1>2”的效应?br />