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智通财经APP获悉，申万宏源发布研究报告称，美伊对弈有所反复在情理之中。美伊对弈的时间预期拉长，市场已经做了定价。中期宏观情景已基本收敛，美伊冲突作为资产定价主要矛盾的阶段(也是最大的一波冲击)已至尾声。后续反复仍难免，但负面影响可能一波弱于一波。重申本轮市场底，也是(小盘成长)风格底。“两阶段上涨行情”格局正在回归。

申万宏源主要观点如下：

一、美伊对弈有所反复在情理之中。美伊对弈的时间预期拉长，市场已经做了定价。中期宏观情景已基本收敛，美伊冲突作为资产定价主要矛盾的阶段(也是最大的一波冲击)已至尾声。后续反复仍难免，但负面影响可能一波弱于一波。

美伊回归谈判桌之前，仍在剧烈博弈。美伊对弈有所反复在情理之中，对资本市场的预期差有限。重申三个重要的中期宏观情景收敛：

1.美伊对弈将是一个长期问题，已经形成共识。对应资产定价中枢变化，已经有所反应。

2.中期本就不是滞胀，美伊重回谈判桌的动议，滞胀风险进一步排除。美国就业市场总体偏弱、K型分化，美国经济“容易滞，不容易胀”。沃什货币政策需兼顾应对通胀+支持就业+推动制造业回流。货币政策在类滞胀阶段观望，在类衰退阶段降息是大概率。对资本市场不利的宏观组合只有“海外经济差+政策紧缩”，目前看来已是小概率，若是“政策宽松应对衰退”，则有利于资本市场结构性行情延续，宏观可能不是主要矛盾。

俄乌冲突的历史经验是，快跌后反弹，之后还有慢跌波段。而驱动慢跌的就是类滞胀宏观环境。本轮出现类滞胀是小概率，对应“眼前就是美伊冲突对资本市场影响最大的时刻”，后续再有反复，影响可能一波弱于一波。

3.美伊谈判动议后，中期宏观情景边界逐步清晰。关键收敛正在确认，美伊冲突作为资产定价主要矛盾的阶段已至尾声。对应，前期低点可能就是本轮调整的市场底。

二、重申本轮市场底，也是(小盘成长)风格底。“两阶段上涨行情”格局正在回归：1.市场似乎已经忘记了“第一阶段上涨行情”自下而上主导的核心特征，宏观自上而下不会始终是主要矛盾，美伊冲突作为主要矛盾的阶段过去，自下而上选结构的有效性会回归，市场赚钱效应修复慢启动。2.原本的中期格局是结构性上涨和全面上涨中间的震荡休整阶段。超跌反弹后，市场可能回到震荡市中，行情阻力可能阶段性加大。

申万宏源仍将当前的波段定位为“两阶段上涨行情”中间的震荡休整段。这个阶段核心是业绩消化部分估值，回调消化部分估值。那么本轮业绩是否能消化估值?该机构提示，即便是偏悲观的宏观假设(类滞胀假设，出现明显成本冲击)下，2026年全A两非归母净利润增速仍为正增长(申万宏源的预测为6.2%)。核心的影响因素是成本冲击影响企业盈利，但成本冲击是一个缓释过程。历史上，PPI同比由负转正、PPI同比中枢抬升、PPI同比冲顶三阶段，往往对应成本冲击三次上台阶。所以2026年成本冲击只可能有第一阶段。在供给出清，盈利能力内在稳定性提升的情况下，2026年正增长仍是大概率。同时成本压力缓释，为美伊冲突缓和保留了容错空间。悲观盈利预测结合2026年底PE估值回到历史中位数(历史上第一阶段上涨行情后调整段，估值回落的第一目标位)，市场初步出清悲观预期的位置，距离前低并不远。结合中期宏观情景收敛+行稳致远政策守护中国资本市场稳定性，前期低点完全可以作为本轮“市场底”。

继续提示，本轮“市场底”，也是(小盘成长)“风格底”。海外，价值风格跑赢成长从25年11月开始。而国内演绎了算力通胀、商业航天和AI应用行情后，在26年1月，也开启了小盘成长的调整行情。国内外，行情演进进程也基本一致，从自然板块轮动、风格切换开始，经历了HALO交易+美伊冲突后，小盘成长风格已处于相对