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业绩回顾

2025年业绩符合我们预期，1Q26业绩好于我们预期公司2025年收入同增2.5%至15亿元，归母净利润同增162%至1.4亿元，符合我们预期；1Q26收入同降11.4%至3.6亿元，归母净利润同增81%至0.4亿元，主因公允价值变动同增0.3亿元。公司拟派发末期股息0.5元/股，对应全年派息率约144%。

渠道优化成效初显，海外线上业务高增。2025年公司收入同增2.5%，其中线下直营、联营收入同比分别-4%/+5%。公司持续优化渠道网络，迭代终端形象，以店效提升驱动整体增长，直营门店净减27家至314家，单店营收同比+25%；联营门店净减1家至31家，单店营收同比+34%。公司线上收入同比+28%，其中自建销售平台受益于海外业务的积极拓展，收入同比+72%。

销售费用管控有效，经营性现金转负。2025年毛利率同增0.3ppt，直营/联营/线上毛利率同比分增1.2/0.4/3.6ppt。销售费用率同降5.6ppt，主要得益于公司优化低效门店、管控费用。年内公允价值变动收益及投资收益1.7亿元，净利润同增162%。

全年经营性现金流净额-2.8亿元（vs.2024年3.2亿元），主因黄金租赁业务到期支付及控制原材料成本加大采购力度。

1Q26线下直营承压，扣非净利润转负。1Q26公司线下直营、联营和线上业务收入同比-19%/+12%/+20%。毛利率同比+5.1ppt，其中线上同比+6.1ppt。销售费用率同比+9ppt，系本期并购宫廷（北京）珠宝有限公司所致。期内公允价值变动收益同增0.3亿元，扣除非经常性因素影响后，扣非净利润同比转亏0.1亿元。

发展趋势

公司聚焦品牌升级、场景拓展、品类拓展、全球化，推进全链路商品体验升级，优化零售网络布局，提升客流转化效率。

盈利预测与估值

因终端需求的不确定性，下调2026年收入预测6%至15亿元，考虑运营效率提升，维持EPS预测0.44元不变。引入2027年收入及EPS预测16亿元/0.55元，当前股价对应8/7倍2026/27年P/S，维持中性评级。考虑行业估值波动，下调目标价15%至34.67元，对应9/9倍2026/27年P/S，有19%的上行空间。

风险

天然钻石行业景气度下降，行业竞争加剧，金价波动。

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