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　　界面新闻记者 赵阳戈

　　跨度5个半月，正在IPO进程中的企查查，更新了自己的招股说明书，将2025年全年的数据全部呈现。界面新闻对比后发现，企查查这家“准上市公司”正面临着核心业务增长恐见顶、第二曲线乏力以及合规风险暴露的多重困境。

　　首先可以肯定的是，这家成立已逾十年的商业大数据公司，交出了一份亮眼的成绩单：2025年营业收入突破7.87亿元，归母净利润达到3.77亿元，毛利率突破了90%至91.4%，但是增长乏力也藏在其中。

　　企查查2025年营业收入同比增长11.15%，低于2024年的14.58%，更明显低于2023年的19.25%。归母净利润同样呈现增速下行趋势——2023年同比增长35.9%，2024年降至22.66%，2025年进一步放缓至18.62%。

　　进一步分析，企查查的核心故事一直围绕其庞大的C端用户生态展开，其崛起也高度依赖个人用户流量的变现能力。2025年全年，C端收入占营业收入的比例高达75.06%，但从披露的数据来看，这一赖以生存的用户基本盘，似乎正逐渐逼近市场饱和线。

　　截至2025年末，企查查累计注册用户数达1.62亿，较2024年增长16.58%。界面新闻进一步查阅历史数据发现：2022年至2024年注册用户数分别为0.88亿、1.15亿和1.39亿，2024年较2023年增长20.54%，2023年较2022年增长30.91%。可见，企查查的用户数量增长趋势与营业收入高度一致。

　　更值得关注的是用户的付费意愿。2022年至2025年，付费用户数分别为90.62万、102.14万、104.80万和107.04万，增速从2023年的12.71%下滑至2024年的2.6%，再到2025年的2.14%，趋势与前两者如出一辙。根据披露，企查查2023年至2025年的新增付费用户数分别为55.56万、50.76万、49.62万，呈现减少态势。

　　为了维持收入增长，公司不得不向存量用户“伸手”。从最新版招股说明书中看到，企查查通过引导购买更贵的SVIP会员来提升ARPPU（每付费用户平均收入），2025年的ARPPU达到了633.49元，2024年为597.41元。但通过涨价透支单客价值的手段会有反噬，2025年新增付费用户数进一步下降。

　　来源：招股说明书

　　另外2025年整年的月活跃用户数7863.18万，也较2024年的8420.75万出现了负增长。虽然月活跃用户数考虑到与统计口径有关并不一定精准，但不可否认的是，企查查的用户黏性正在面临挑战。

　　为了维持活跃度，公司2025年全年的销售费用重新抬头，从2024年的1.13亿元升至2025年的1.2亿元，相当于获得新用户的成本在提高，2024年每获得一个新用户花费4.73元，2025年这个数据变为5.21元。

　　新增“风险提示”自曝结构性困境

　　新版招股说明书与半年前有所不同的是，在“与发行人相关的风险”中多了第七条“大部分销售收入来自于‘企查查’会员类产品的风险”。

　　说明书显示，在报告期各期，发行人来自于“企查查”会员类产品的销售收入占主营业务收入的比例持续较高，均超过80%。尽管公司近年来已通过开发和运营“标找找”等产品进一步丰富了C端产品矩阵，并通过推广企查查专业版、数据接口服务等产品提升B端业务规模，但成效不大。

　　实际上该情形在企查查长期存在，根据2025年最新数据显示，企查查专业版收入占比6.19%，数据接口收入占比8.18%，均无法与会员类产品84.22%的占比抗衡。会员类产品中，B端客户迟迟未能打开局面，2025年C端会员类与B端会员类收入比例接近9：1。

　　更无奈的是，企查查应收账款的激增还暴露了B端业务回款存在压力。截至2025年末，公司应收账款余额从2023年的1243.55万元暴涨至2843.05万元，翻了一倍多。应收账款与营业收入的占比也在持续增长，应收账款周转率也从2023年的66.84次/年，下降至2025年的34.26次