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智通财经APP获悉，中信建投发布研报称，自2026年2月，港股开启快速调整，恒生指数与恒生科技指数同步大幅回落，阶段性回撤幅度显著。但港股牛市格局并未终结，此轮回撤属于典型的牛市中期调整，而非趋势性反转，当前正是值得积极把握的年内首次做多窗口。

从长期趋势来看，本轮调整仅冲击市场估值与短期风险偏好，并未动摇港股盈利修复的核心主线；从海外流动性来看，TACO近日表态释放边际改善信号，外部流动性与市场情绪压制已出现缓和迹象，对机构投资者而言，已具备左侧布局条件。若后续外部冲击不再进一步升级，港股大概率脱离调整区间、重回震荡抬升通道，本轮行情后续也将从前期估值驱动切换至盈利驱动，主线聚焦结构性优质机会。

中信建投主要观点如下：

近年AH股分离，映射当下“超级周期”，即科技周期、供应链重塑周期和财政周期共振。超级周期表达全球新旧秩序更迭。

AH股分别囊括AI硬件和软件企业，所以AI产业链交易侧重不同，AH股（尤其科技板块）分歧显露。

AH股含中国新老经济成分有别，供应链重塑周期之下中国制造加速崛起，福利国家制造业空心化加速。中国借助这一趋势东风推进经济新旧转换。中国经济新旧交替过程，也是AH股分歧加深过程。

AH市场流动性构成不同，货币流动性在财政周期中深受财政牵引。美元指数和人民币汇率关联度发生变化，不再单纯的节奏同步，故而AH股流动性也走向分歧。

AH从协同走向分歧，最终将再度回归协同。届时全球走出混乱期，中国资产在全球的影响力更进一步。

我们曾经的专题研究中，复盘2000年以来五轮中国A股和港股牛市的联动，发现二者绝大多数时候联动性极强。二者鲜少的节奏背离也主要与特殊时期，中美货币分歧有关。

2025年以来，港股和A股的节奏又开始了分化，并且上下半年AH股相对优势表现各不同。

一、2025年以来港股走出了一轮不同于A股的节奏

AH股分化不仅体现在主要宽基指数，同样体现在科技指数。尤其科技指数，恒生科技与创业板指、科创50分歧更加明显。

2025年AH的节奏错位非常明显并且轮动也异乎寻常的快。

刚开始，港股领跑；二三季度AH股同步上涨，但是A股更占优；四季度之后AH股呈现剧烈分化，A股的韧性体现更为明显。

从AH溢价率来看上半年港股占优，下半年A股相对更占优。

2025年上半年，随港股走强，溢价率从140快速下行至125左右低位水平。

2025年下半年后溢价率在低位企稳窄幅波动，意味着单纯基于折价套利的投资逻辑吸引力有所下降。值得注意的是，部分行业龙头如宁德时代、招商银行甚至出现了H股溢价，反映出港股对优质资产定价能力的提升。

二、港股与A股偏离，第一个因素是AH股分子端存在差异，即上市公司类型不同。

同样是AI产业链，A股和港股上市公司在AI产业链上所处生态位不同。

创业板指与科创50指数以AI硬件端企业为主导，涵盖了半导体、电子元器件、通信设备、新能源设备等硬科技领域的龙头企业。相比之下，恒生科技指数以AI应用端企业为主导，尤其以互联网龙头企业权重较大，包括腾讯、阿里巴巴、美团、京东等平台型公司。

2025年2月DeepSeek一经发布,引发全球对中国AI应用产业的重新评估。这一时期AI应用走强，恒生科技指数明显跑赢科创50。

2026年初，AIAgent的出现冲击传统软件公司商业模式，成为AH科技股分化的又一重要驱动因素。港股市场的互联网龙头企业虽然积极布局AIAgent领域，但其传统业务面临的转型压力仍然引发市场担忧。相比之下，A股市场的AI硬件端企业受AIAgent冲击较小，表现相对具备韧性。

同样映射中国经济，但A股和港股上市公司在反应新旧动能上有明显差异。

恒生指数